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科创板第一股安集科技的命脉竟然在日本手里!
作者:澳门波音平台   发布时间:2020-02-13 08:27

  【核心线只科创板上市交易的第二个交易日,有24家股票大幅低开,其中周一涨幅超520%的安集科技,更是大幅低开近20%,那么,作为科创板首日领涨的股票,安集科技成色如何?后期还会被爆炒吗?笔者分析认为,安集科技想要在未来高速增长并非易事,而投资者现在需要做的就是等待期估值回归。

  7月22日,首批科创板上市的25家企业齐聚上交所,开盘后集体暴涨。截至收盘,科创板首批公司中有16家公司涨幅翻倍。其中安集科技(N安集)一度上涨超520%,曾两次触发临停,之后有所回落。截至收盘,涨幅为407%,在25只科创板股票中排名第一,总市值为104亿元。

  “安集科技”之所以被资金如此垂青,除了得益于科创板开市之外,还有一个重要原因就是其主营业务是时下十分受追捧的半导体相关业务。

  目前该公司主营业务为半导体材料的研发及产业化,目前公司产品包括不同系列的化学机械抛光液和光刻胶去除剂,占公司主营业务收入的99%以上,主要应用于集成电路制造和先进封装领域。

  值得重点强调的是,安集科技成功打破了国外厂商对于集成电路领域化学机械抛光液的垄断,使中国在该领域实现了自主供应。

  而从全球市场占有率来看,2016-2018年,公司化学机械抛光液全球市场占有率分别为2.42%、2.57%、2.44%。

  一般来说,抛光液材料具有很高的技术壁垒,而安集科技能够打破外国厂商的垄断,在夹缝中杀出一片天地,在半导体材料行业取得一定的市场份额及品牌知名度,已是十分不易。

  但从公司的研发情况来看,安集科技近年来研发费用占营收比重虽一直维持在较高水平,在21%左右,但研发成果却差强人意,安集科技及子公司现拥有授权发明专利190项,而最近一次申请专利日还要追溯到2014年12月。

  而且由于目前安集科技关键原材料严重依赖日本厂商,出口国一旦加强出口管制,势必会影响原材料的价格,甚至会使得公司无法获取原材料,进而会影响公司的生产、毛利率和盈利能力。因此,从长期来看,公司核心竞争力不足的缺点也十分明显。

  当前,安集科技毛利率已呈现逐年下滑趋势,由55.61%下降至51.10%。其中光刻胶去除剂毛利率下降明显,2017年和2018年分别同比下降2.37个百分点和17.30个百分点。

  同时,安集科技的客户中包括了中芯国际、长江存储、台积电、因特尔等国内外知名企业。

  其中,中芯国际下属子公司以绝对的优势位居安集科技第一大客户,根据招股说明书,安集科技向其销售所得收入占比分别高达66.37%、66.23%、59.70%。

  反观作为第二大客户的台积电,2018年向其销售所得的收入仅占公司总收入8.15%,可见安集科技在业务上严重依赖中芯国际,同时也侧面反映出安集科技在开拓新客户上表现不足,其后续是否有足够订单消化新增产能,还需打个问号。

  安集微电子原为安集有限公司,曾是一家外商独资企业,而后在2016年-2017年,该公司在经过一系列股权架构调整的运作后变更为中外合资企业。

  根据招股说明书,目前公司共有8名股东,其中控股股东AnjiCayman持股56.64%,为公司的境外控股股东。此外,国家集成电路基金、张江科创、大辰科技、春生三号、信芯投资、安续投资、北京集成电路基金分别持有安集微电子15.43%、8.91%、6.03%、5.81%、4.79%、1.48%和0.91%股份。

  需要注意的是,国家集成电路基金持股前三的大股东为国家财政部、国开金融有限责任公司、中国烟草总公司,三者分别持有国家集成电路基金36.46%、22.29%和11.14%的股份。

  此外,张江科创是上海张江(集团)有限公司的全资子公司。春生三号持股前三的大股东则分别为中兴通讯、李永良、常熟开晟股权投资基金有限公司等。由此可以看出,安集科技背后的股东还真是齐聚各界大佬。

  但值得注意的是,由于AnjiCayman报告期内无实际控制人,且公司现有8名股东之间并无关联关系,不存在一致行动关系,因此安集科技没有实际控制人。这种情况下,就会因为主要股东的意见分歧,导致决策效率不佳。

  另外,分散的股权结构容易招致“门口的野蛮人”觊觎,此前安集科技曾对外发行不超过25%的股权,易使公司陷入股权争夺战,如当年万科股权之争,公司经营和管理也不免受到干扰,进而影响公司未来的发展。

  安集科技本次上市计划募集资金3.03亿元用于半导体用抛光液生产线扩建,及集成电路材料基地等项目。产能的扩张意味着企业对其生产和销售的预期是向好的,对核心技术的先进性定位以及核心产品的市场定位是有信心的。

  但项目建设期为两年,且由于半导体材料产品需一年半至两年的客户认证过程,安集微电子现有抛光液产能的利用率如今已不足50%。

  如下图可见,化学机械抛光液中铜系列抛光液2018年新增近一倍的产能,产量却低于前一年。2016年-2018年,安集科技铜及铜阻挡层系列的化学机械抛光液产能分别为4532.35吨、4905.40吨、9435.29吨,对应的产量分别是4250.70吨、4944.68吨、4717.01吨,销量分别为4008.12吨、4560.47吨、4515.12吨。

  截至2018年底,公司抛光液其他系列产能利用率仅有34.65%,产销率84.82%;集成电路制造用的光刻胶去除剂产能利用率为69.92%,产销率93.16%;晶圆级封装用的刻胶去除剂产能利用率为77.30%,产销率101.67%。

  综上来看,安集科技产能利用率不高,产销率也没未过百,产能有明显过剩的嫌疑。在此情况下,安集科技仍打算继续扩产,产能很有可能无法即时投入生产,而折旧与摊销将进一步拉升成本,将使净资产收益率再度承压。

  根据安集科技已披露的信息,其在全球主流需求市场已经拥有了一定的市场,且成功打破了国外厂商对于集成电路领域化学机械抛光液的垄断,使中国在该领域实现了自主供应,并拥有众多国内外知名客户,以及背后资金背景雄厚。

  但与此同时,投资者还需考虑到近几年公司毛利率逐年下滑,且研发情况不容乐观的情况。其次是安集科技在现有产能足以满足产量及销量需求的情况下,仍计划大幅扩张,后续是否有足够订单消化新增产能,还需打个问号。除此之外,公司实际控制人空缺,股权结构的稳定性值得关注。

  目前,安集科技的总市值已经达到104.1亿元,但实际上公司2018年的净利润仅为0.45亿元,如果以此计算市盈率的话,“安集科技”的市盈率已经高达231。

  而且从2016年至2018年,公司的归属股东净利润分别为0.35亿元、0.4亿元和0.45亿元,年化复合增长率约为13%。因此,安集科技想要在未来高速增长并非易事,而投资者现在需要做的就是等待期估值回归。


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